兴证全球基金乔迁：以长期视角应对短期波动
近日，兴证全球基金基金经理乔迁，参与由上海市基金同业公会与第一财经携手推出的《公司与行业》之“基金时间”栏目。兴证全球基金基金经理乔迁与主持人结合当下市场环境，围绕“以长期视角应对短期波动”，就基民们关心的问题展开交流。
乔迁
13年证券从业年限，4年基金管理年限
1. 全行业覆盖的基金有利的部分在于，它不仅可以纵向比较某一行业内不同公司在不同时点的情况，也可以横向比较某一时点上不同行业的投资价值。因此我们看到的风险收益比会多一个可比较的维度。普通的持有人需要对自己能力圈进行判断，如果持有人自己不是在某一个行业有特别大的认知优势，我觉得全行业基金长期来看可能会有更好的体验。
2. 我做了近10年研究员的工作，研究范围主要覆盖了商贸零售、纺织服装、轻工制造，以及医疗器械行业，覆盖比较丰富。很多行业的底层逻辑是非常相似的。投研人员经过长时间的学习理解，很多行业可以触类旁通，且有利于增强对长期问题判断的准确度。
3. 持仓集中度的高低可能只是一个表象结果，背后深层次的逻辑还是我们在充分研究的前提下对个股在不同交易价格下风险收益比衡量后的结果，并不是一成不变的。
4. 逆势投资要看每个持有人的投资期限是多长，如果只看1年、2年，那么逆周期的投资一定是不舒服的，但如果是以5年、10年的资产保值增值为目标，那么逆周期的投资反而可能更有利于把握机遇。
5. 我们相信市场在变化，相信每一轮的热点行业不尽相同，而我们正是要在变化的市场中坚持住不变，那就是看清长期的方向，并在合理的价格去参与。
6. 我希望在长期的维度中，先守住向下的风险，再力争博取更高的收益。优先级上，风险控制一定是我的投资中最大的前提——守住底线，再努力追求更大的收获。
7. 如果一个资产以现在的价格持有三年，在公司的成长过程中我认为能够获得比现金好的回报，那么我就持有资产而非现金。
8. 股海的“浪”可以冲很多次，但最后能真正坚持活下来的几位选手，实际上是有共性的，能够把握住长期不变的部分，坚守价值的边界，力争在变化的市场中获取一定合理的回报。
以下为全文整理：
如何评价
全行业覆盖型基金和主题型/工具型基金？
全行业覆盖的基金有利的部分在于，它不仅可以纵向比较某一行业在不同时点的表现，也可以横向比较某一时点上不同行业的表现，因此我们看到的风险收益比会多一个可比较的维度。而在这个大环境下，全面均衡的配置也会增加投研人员的研究难度。
主题型/工具型的基金的研究面则会比较窄，因此基金经理对于自己专精的行业会有更加纵深的理解，他对这个行业的专业度可能也会更深一个层次。而另一方面，通常每一个行业它都会有螺旋上行的行业周期。对于专业投资者来说，他可以粗略感受到某个行业在周期内的水位上偏高还是偏低；但对于普通的投资者来说，很难主动地、准确判断当下时点的行情好坏，也很难敏感的察觉到行业的边际变化。因此对于这一类基金的持有人，我个人觉得他们要具备一定判别行业周期的能力，因为行业类基金的波动相对于全行业覆盖型基金会略大一些。这方面可能就是主题型基金可能存在的弊端部分。
所以综合来看，我认为基金管理人可能需要先认清自己的行业能力圈边界。如果投资者在能够在粗略感受水温高低的基础上做某个行业的配置，那主题型/工具类基金对于他们的收益率的实现可能会有帮助。
对于普通的投资者，需要对自己能力圈进行判断，如果不是在某一个行业有特别大的认知优势，我觉得全行业基金长期来看可能会有更好的体验。
如何在投资中形成行业覆盖全面的能力圈？
另一方面，兴证全球基金的文化始终是鼓励投研人员对行业进行交叉覆盖的，而不是仅仅专精某个行业。投研人员经过长时间的学习理解，很多行业都可以触类旁通，且有利于增强对长期问题判断的准确度。学习某个行业的时候进行的一些预判，从长期角度着眼的思维方式等都深深地烙印在公司的投研的文化里面。因此在从研究走向投资的时候，我的能力圈的基础可能会相对比较宽广。
在持仓集中度方面有怎样的考虑？
当我们对一个公司的研究非常深入的基础上，同时如果它在某一个时间给到了一个特别好的价格，那我们大概率会把比较多的仓位和集中度放在该公司。但大多数时间市场是正常波动，我们会用一个相对比较温和、均衡的方式去力争获取企业长期的成长。
好的公司大多数时候没有那么绝对的便宜，如果在全行业中比较，大多数好的资产会处于这样一种状态。如果长期价值凸显，那我们在权重上会倾斜。
因此，持仓集中度的高低可能只是一个表象，背后深层次的逻辑还是我们在充分研究的前提下对个股在不同交易价格下风险收益比衡量后的结果，并不是一成不变的。
关于择时与择仓位配置看法？
我仓位配置的原则是如果一个资产以现在的价格持有三年，在公司的成长过程中我认为能够获得比现金好的回报，那么我就持有资产而非现金，因此多数时候我的产品维持一个较高的仓位。当然根据不同的市场，我会进行偏防御性或是偏进攻性的结构调整，但是大原则应该是这些。
在一些比较专业的投资者眼里，如果对资产长期是看好的，他们可能采用逆势投资，越低越买，尽管似乎短期会损失一些收益，长期来看其实收益更高。但这个问题要看每个持有人的投资期限是多长，如果只看1年、2年，那么逆周期的投资一定是不舒服的，但如果是以5年、10年的资产保值增值为目标，那么逆周期的投资反而可能更有利于把握机遇。
因此在综合考虑仓位控制和择时与否的过程中，它一定是动态平衡、随着行情而变化的。我们也会考虑资产的久期以及实现目标收益的时间，在我们整个投资组合中希望通过实现短期配置、长期布局等综合提升投资者的体验。
如何看待目前的热门赛道？
像现在比较热的新能源汽车或者半导体行业，我可能会比较它现在的定价对我的风险收益比，以及在我整个组合的作用，带来的波动率等等，以及一些其他的权衡，再去考虑行业配置。
您的投资风格是攻还是守？
我希望在长期的维度中，先守住向下的风险，再力争博取更高的收益。优先级上，风险控制一定是我的投资中最大的前提——守住底线，再努力追求更大的收获。这是我的投资风格在过去的体现。
为何许多FOF基金经理青睐兴全商业模式优选?
从过去十几年的经验来看，如果每一次的择时都很精准，一只基金的复合收益率可能非常不得了，但实际上准确择时是非常难做到的。我们更关注的是怎样通过体系化、专业性的方法相匹配，让基金为我们带来可复制的、长期的比较合理的收益率水平。
大多数FOF都比较深刻认识到长期、比较稳定的收益难度很大。在某一年度，大家经常能看到有些基金获得比较不错的收益率，但十几年都能保持该年化复合收益率者是凤毛麟角。FOF基金经理对于收益的可复制性，获得长期比较稳定的收益这件事情的难度是有认知的。
FOF通过长期的资产配置和多种工具及手段，结合之前说的全面型基金和工具型基金，把综合收益率做到长期来看令人比较满意的水平，提升持有人的体验，一定是有非常专业的判断在里面。这与我们公司以及我个人而言是比较契合的。
我们都深知投资是一件长期的事情。我会尽全力使用专业的、系统化的组合管理能力，争取为投资者带来长期的、可复制的、令人满意的回报。在这一点上，我们用行动匹配目标，用投资逻辑匹配资本市场，作为基金管理者，努力匹配持有人合理的预期收益，尽全力回报投资者对我们的信任。
兴证全球基金如何看待结构性行情？
关于某个公司、某种商业模式的大体定价区间，虽然只看市盈率并不是特别准确，但是长期的维度中一定存在一个合理的范围。我们能看到一个上限和一个下限，以及这对上下的边界形成的框架。我们更希望在长期的维度里，去坚守住相对不变的框架，去相信资产的合理价格，尽量守住向下的风险，并且在区间中争取实现资产的保值、增值。
往往市场过热的时候，会有非常多的情绪因素在里面，而这些因素通常会导致价格和资产长期的价值产生越来越大的偏离度。当我们觉得价格已经突破我们专业的定价范围内，就可能会选择去配置一些估值更加合理的资产，争取长期回报。
股海的“浪”可以冲很多次，但最后能真正坚持活下来的几位选手，实际上是有共性的，能够把握住长期不变的部分，坚守价值的边界，力争在变化的市场中获取一定合理的回报。
对于投资者的长期投资建议？
对于投资者来说，坚持小步慢跑，用同样的步调和节奏做同一件事情，坚持长期的理念，尽量不要受到市场波动的扰动而偏移。在变化的市场中，一定要坚持住不变的部分，它变、你不变，对于长期收益率的实现可能是非常重要的。
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乔迁完整投研履历：2008年起历任兴证全球基金管理有限公司行业研究员、兴全合润基金基金经理助理、2017/7/13-2020/7/6担任兴全趋势基金基金经理，2018/5/3-2021/7/19担任兴全有机增长基金基金经理，2018/7/10至今担任兴全商业模式优选基金基金经理。兴全商业模式基金近5年完整业绩及比较基准：2020（72.10%，22.40%），2019（60.10%，29.44%），2018（-1.59%，-19.20%），2017（0.88%，16.73%）2016（-1.64%，-8.32%）；兴全商业模式历任基金经理变更情况：2012/12/18-2013/12/23，董承非；2012/12/18-2018/07/10，吴圣涛；2018/07/10至今，乔迁。数据来源：兴证全球基金。
风险提示：兴证全球基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人管理的其他基金的业绩或基金经理曾管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性。基金投资需谨慎，请审慎选择。